金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省(shěng荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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