5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，19蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译8只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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