金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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