来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(w50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间ài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(g50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间uó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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