事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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