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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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