金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(f反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系