4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(ché张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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