金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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