金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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