5月23日，医(yī)药股开盘(pán)拉升，复星医(yī)药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞(ruì)医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高新(xīn)等涨超1％。

　　医(yī)药板块今年以来(lái)持续处于低位水(shuǐ)平，具有较大吸引力。截至5月23日，医药(yào)生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍(réng)处于历史(shǐ)较低分位数(shù)水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情(qíng)逐渐熄火后，医药板块作为(wèi)老赛道是(shì)否能有(yǒu)反弹行情？在后疫情时代，医药板块是否还有新的业绩驱动(dòng)因素？本文将(jiāng)详细(xì)解(jiě)析。

　　01

　　基(jī)本面持续(xù)改(gǎi)善

　　医药行(xíng)业复(fù)苏(sū)确定性(xìng)很强(qiáng)

　　疫情在2023年第一季度的影响将会逐(zhú)步(bù)消退，医药行(xíng)业的基本面(miàn)正继续得(dé)到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药板块（创新叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》药除外）营收同(tóng)比+2.13％，归母净利(lì)润同(tóng)比-26.98％，与2022年的增速相比，收(shōu)入(rù)增(zēng)速下(xià)滑14.17 pct，利(lì)润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度(dù)来看(kàn)，在(zài)2023年一季(jì)度，医药板(bǎn)块（创(chuàng)新(xīn)药除外）存(cún)在一定的估值(zhí)修(xiū)复，市盈(yíng)率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板(bǎn)块的营收与去年(nián)同期相比(bǐ)增加了6.56％，研发总支出(chū)的增速达(dá)到了+15.25％，研(yán)发支出占收入的比例(lì)达到(dào)了38.07％，与2022年第一季度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经(jīng)从2022第一季度的(de)8.84倍恢复到了(le)2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业(yè)的(de)经(jīng)营数据来看(kàn)，除去创新药和疫情受益(yì)细分领域，医药板块中(zhōng)具有较(jiào)好成长能力的低估值板块有原料药、医疗(liáo)设备(bèi)、血制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业的产品销售(shòu)前景(jǐng)，国内市(shì)场仍未达到预期，原因在于近几年来，由(yóu)于老(lǎo)龄化，国内医保支(zhī)出(chū)并未(wèi)增加太多(duō)，增(zēng)速(sù)中的增量大(dà)部分都被用于疫情相关行业。

　　这也是为什么(me)，国内的医(yī)疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速(sù)度并(bìng)不(bù)快(kuài)。首先，结构(gòu)性(xìng)的分化(huà)是非常明显的(de)，传统药企必(bì)须(xū)要给创新留(liú)出(chū)空(kōng)间，比如在过去的三年(nián)中(zhōng)，港股创新药企的年化(huà)营收增(zēng)速高达70％。对(duì)本土医药企业(yè)而言，要实现高速发展，必须要双管齐下，在本土市(shì)场(chǎng)之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药(yào)投(tóu)资(zī)的胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，医(yī)药板块中(zhōng)有(yǒu)刚性需求的(de)新基建(jiàn)板块或是(shì)最具有确定性的(de)领域之(zhī)一，一定程度上或仍是(shì)今年(nián)医药投(tóu)资的胜负(fù)手。

　　我国(guó)继续(xù)推进优质(zhì)医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日(rì)，国家卫生健康委员会召(zhào)开新闻(wén)发布会，重点介绍优质医疗资源下移、区域平衡布局。县(xiàn)医院(yuàn)作为县级医疗卫(wèi)生服务网络的龙头(tóu)，连接着(zhe)城(chéng)乡卫生(shēng)服务体系(xì)。长期以来，国(guó)家卫生(shēng)健康委通过开(kāi)展三级医院(yuàn)对口帮扶等方式，引导优质(zhì)医疗资源下(xià)移，不断提高(gāo)县(xiàn)级医(yī)院(yuàn)的综合(hé)实(shí)力。

　　今后，继续推(tuī)进人才、技术、管理的(de)下(xià)移(yí)，通过城市三(sān)级医院(yuàn)的(de)对叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》口支援(yuán)，托管，建立医联体，远程医疗(liáo)等多种(zhǒng)形(xíng)式，满足(zú)县域(yù)居民的(de)基本医疗卫生需求，为普通(tōng)疾病在市县范围内(nèi)解决奠(diàn)定坚实(shí)的基础(chǔ)。

　　会(huì)议(yì)同时指出(chū)，在接下来的工作中，将继续推进临床重点专科“百千万”工程，指导各(gè)地(dì)按照(zhào)“搭平(píng)台，建载体，促融合”的思路(lù)，重点加(jiā)强群众(zhòng)需求较(jiào)大的心血(xuè)管(guǎn)外(wài)科学、妇产科(kē)、骨科、麻醉科、小儿(ér)科、精神(shén)病学、病(bìng)理学等专科建设，补齐(qí)资源短板，完成(chéng)预(yù)期的(de)建(jiàn)设(shè)任务。随(suí)着(zhe)具(jù)体政策的出(chū)台(tái)，相关的(de)基层(céng)医(yī)疗(liáo)器械(xiè)市(shì)场或将受益(yì)。

　　可发现(xiàn)与医疗成(chéng)像器(qì)材、生命(mìng)信息设备和心血管(guǎn)耗材相(xiāng)关的板(bǎn)块将(jiāng)会(huì)有较大的发展空间。其(qí)中的个(gè)股有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕(yì)瑞科技(jì)、乐普(pǔ)医疗、心脉(mài)医疗(liáo)、海(hǎi)尔(ěr)生(shēng)物。

　　医改(gǎi)政策频(pín)频出台，医(yī)疗器械市(shì)场持续扩张。随着国家继(jì)续支持优质医疗(liáo)资源扩容下(xià)沉(chén)的政策，在未(wèi)来，医疗卫生资源的分(fēn)布将(jiāng)会得(dé)到优化，促(cù)进更多优(yōu)质的医(yī)疗资源向下扩容，释放更多中、基层医疗机构(gòu)的采购需求。

　　在(zài)国家“十四五”规划中提出要加(jiā)强医疗卫生领域的(de)基础设施建设的背景下(xià)，预计医(yī)疗器械(xiè)采购(gòu)将更加宽(kuān)松，这(zhè)将推动(dòng)医疗器械市场(chǎng)的快速发展。在政策推动(dòng)下，国产(chǎn)品(pǐn)牌有(yǒu)望(wàng)凭借高性价比的优势加速进(jìn)入医院，长期而言，随着多项政策支持的持续加(jiā)强，国产替(tì)代(dài)将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头(tóu)厂商(shāng)将会抓住放量的机会(huì)，实现快(kuài)速发展。

　　华富证券建(jiàn)议关(guān)注国(guó)内高(gāo)端医(yī)疗(liáo)设备的(de)龙头企(qǐ)业：迈(mài)瑞医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开立(lì)医疗(liáo)、海(hǎi)泰(tài)新(xīn)光(guāng)。这些(xiē)企业(yè)具有较好的产品性能、较好的渠道(dào)和较(jiào)强(qiáng)的研发(fā)能力(lì)。

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