5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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