文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子>

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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