来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还大冤种什么意思，大冤种是骂人吗需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(ji大冤种什么意思，大冤种是骂人吗àn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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