行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhō兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗ng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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