公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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