原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(y平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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