2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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