金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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