文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

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　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gò英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思u)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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