4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(y忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义uán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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