4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至吴亦凡还出得来吗0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指吴亦凡还出得来吗示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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