4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就(j全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制iù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nó全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制ng)就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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