来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售见字如晤,展信舒颜，展信安的用法回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表见字如晤,展信舒颜，展信安的用法现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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