文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译BS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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