5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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