文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

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　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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