金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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