私募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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