4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(j非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读iù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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