原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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