原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（00使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思2646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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