美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创(chuà女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhō女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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