近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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