平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生/范城恺(kǎi)

　　核心观点

　　4月美国通胀如期回落。2023年4月美国(guó)CPI和核心CPI同比增(zēng)速如期(qī)回落。其中，住房租金、二手车、汽油(yóu)等分项环比上涨(zhǎng)较快，食品、医疗保健等价(jià)格平稳。从CPI同比(bǐ)拉(lā)动看，4月住房租(zū)金拉动(dòng)较3月小幅回落0.1个(gè)百分点至2.8％，能源分项连续第二个(gè)月拖(tuō)累(lèi)0.4个百分(fēn)点，二(èr)手车和卡车分项的拖累(lèi)则(zé)缩窄0.1个百分点至0.2％。4月通胀(zhàng)数据公布后，市场对政策利率预期(qī)小幅下(xià)修，CME利率期货市场预计(jì)6月不(bù)加息概率升至90％以上，且进一(yī)步押注下半年降息3次（75BP）。

　　1-4月美国通胀回落放(fàng)缓(huǎn)。2023年(nián)1-4月，美国通胀回(huí)落速度比2022下半年更(gèng)慢。2023年1-4月CPI平均环比增速为0.35％，高于2022下(xià)半年平均环(huán)比(bǐ)增速的0.23％。原因在于(yú)，能源价格回落对CPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)下降，以及二手车价格止跌回升(shēng)。这说明(míng)，供给改善(shàn)带来的利(lì)好正(zhèng)在(zài)耗尽，而需求驱动的通胀仍然顽固。我们(men)理(lǐ)解，美国核心通(tōng)胀的韧性(xìng)与居民(mín)消费的韧性相匹配(pèi)。一季度(dù)美国(guó)机动车和零部件(jiàn)等消费明(míng)显增长，与美国CPI二(èr)手车和卡车价格分项(xiàng)的反弹相匹配。

　　下(xià)半年美国通(tōng)胀反弹风(fēng)险值得(dé)关注。今年二季度，由于基数原(yuán)因美国CPI同比增速(sù)呈快速回落走势，市(shì)场很容易对美国通(tōng)胀回落持乐观看(kàn)法，并忽视(shì)通胀环比(bǐ)走势的韧(rèn)性。但(dàn)三季度以后，基数效应(yīng)利好(hǎo)不再(zài)，在基准情形下，美国标题通(tōng)胀率很可(kě)能企稳。我(wǒ)们(men)进(jìn)一步提(tí)示下半年美(měi)国通胀超预期上行的可能性：第一(yī)，汽车价格可能(néng)超预(yù)期上行。一季度美国(guó)汽车消费回(huí)升，可能夯实汽车(chē)制(zhì)造(zào)商的财务状况，并限(xiàn)制其继(jì)续(xù)降(jiàng)价的空间。此外，美国汽车(chē)制(zhì)造(zào)商存货量同比增速快(kuài)速(sù)下降。第二，房(fáng)租(zū)回落可(kě)能再(zài)度滞后。目前市场预期下半年美国住(zhù)房租金回落(luò)。然(rán)而，历史上美国房(fáng)价与租(zū)金的相(xiāng)关性并不稳甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写定。考虑到(dào)当前美国房屋空置率更处于历史(shǐ)最低水(shuǐ)平，住房供给的紧张也可能阻碍住房(fáng)租(zū)金回(huí)落的斜(xié)率(lǜ)。第三，能源价格可能(néng)受供给扰动(dòng)而超预期反弹(dàn)。全球能源需求维持强劲；欧佩克+频繁(fán)出(chū)手呵护油价，未来也不排除采取(qǔ)新的行(xíng)动；欧洲能源风(fēng)险或在下一轮(lún)冬季回升。

　　如果下半年(nián)美(měi)国通胀(zhàng)较为(wèi)顽固，美联储或将(jiāng)较难(nán)降息。如果(guǒ)当前(qián)浓(nóng)厚的降(jiàng)息(xī)预期被逐渐修正削(xuē)弱，市场(chǎng)可能需要重估美联储(chǔ)长时间(jiān)保持高利(lì)率对经济的负面影(yǐng)响，继而可能(néng)进一步计入中期经济衰退(tuì)风(fēng)险。相应地，美股调整压力仍未消散，因盈利(lì)预期仍有下(xià)修空间；在通胀和货币紧缩预期上修时期，美债利(lì)率和美(měi)元指数可能阶段企(qǐ)稳，黄金价格可能(néng)阶段回(huí)调。

　　风险提示：美国金融(róng)风险超(chāo)预(yù)期上(shàng)升，美国(guó)经济超预(yù)期下行，美联储降(jiàng)息超预期提前等。

　　2023年4月(yuè)美国CPI和核心(xīn)CPI同比增速如期回落，市场进一步(bù)押注美联储6月不加息、下半年降息。但值得(dé)注意的是，2023年(nián)以(yǐ)来，美(měi)国通胀回落(luò)速度比2022下半年更(gèng)慢，供给改善带来的利好正在耗尽，而(ér)需求驱动的(de)通胀仍然(rán)顽固。我们认为，美国通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)或在下(xià)半年(nián)，当基数(shù)效(xiào)应利好不再，美国标题通胀率可(kě)能企稳，且不排(pái)除超(chāo)预期反弹。具(jù)体地(dì)，下半年汽(qì)车(chē)价格回升、住房租金回落滞后(hòu)、以(yǐ)及能源价格反弹的风险均值得关注(zhù)。若下半年美国(guó)通胀较为顽固，美联储将较难降息，美国中期经济衰退风险将进一步上(shàng)升。

　　01

　　4月美国通胀如(rú)期回落

　　2023年4月美国(guó)CPI同比低于(yú)前(qián)值(zhí)和预(yù)期，核心CPI同比(bǐ)持平于预期、低于前值。美国劳工部（BLS）5月10日公布数据显示，美(měi)国4月CPI同比4.9％，略低于预期和(hé)前值(zhí)5％，已连(lián)续10个(gè)月(yuè)下滑；4月CPI环比0.4％，持平于预期、高于(yú)前值0.1％。4月核(hé)心CPI同比5.5％，持(chí)平(píng)预期，略低于前值(zhí)5.6％，下行(xíng)斜率较(jiào)缓(huǎn)显(xiǎn)示通(tōng)胀粘性；4月核(hé)心CPI环比(bǐ)0.4％，持平于预(yù)期(qī)和(hé)前值。

　　结(jié)构上，住房租金、二手车、汽油等分项环比上涨(zhǎng)较(jiào)快(kuài)，食品、医疗(liáo)保健等价格平稳。首先，CPI食(shí)品分(fēn)项连续2个月环比零增(zēng)长，家庭食品价格下跌与外出食品价格(gé)上涨相互抵消。其(qí)次，CPI能源分项环比(bǐ)上涨0.6％，显(xiǎn)著高于前值-3.5％。其中，能源服务环(huán)比-1.7％，高于(yú)前值-2.3％；能(néng)源商品环比2.7％，高于(yú)前值(zhí)-4.6％，能源(yuán)商(shāng)品中，汽油受OPEC减产和旅(lǚ)游旺季的(de)影响，环比3％，高于(yú)前值-4.6％。此(cǐ)外，核心商品(pǐn)价格环比0.6％，高(gāo)于前值0.2％，是(shì)自2022年中(zhōng)期(qī)以来最(zuì)大涨幅，其(qí)中二手车(chē)和卡车环比4.4％，高于(yú)前值-0.9％；核心服务(wù)环(huán)比0.4％，持平(píng)前值(zhí)，其(qí)中住(zhù)房租(zū)金环比0.5％，低(dī)于前值0.6％。

　　从CPI同比(bǐ)拉动(dòng)看，4月住房(fáng)租金拉(lā)动(dòng)较3月小(xiǎo)幅回(huí)落0.1个百分点至2.8％，食(shí)品拉动回(huí)落0.2个(gè)百分点至(zhì)1.0％，交通运输(shū)服(fú)务拉动回(huí)落0.2个百分点至0.6％，能源分项连续第二个(gè)月拖累0.4个百分点，二手车(chē)和(hé)卡车分项的拖(tuō)累则缩窄0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.2％；除上述分(fēn)项的“其他”项目(mù)拉动0.9％。

　　4月(yuè)通胀(zhàng)数据(jù)公布后，市(shì)场(chǎng)对政策利率(lǜ)预期小幅(fú)下(xià)修，美股纳指和标普(pǔ)500收涨，美债利率和美元指数小(xiǎo)幅(fú)下(xià)跌。5月10日，CME FedWatch显示6月美联储停止加息的概率(lǜ)，由(yóu)前一天的78.8％上(shàng)涨至91.5％；12月议息(xī)会议的(de)加权平均(jūn)利(lì)率预期(qī)为由(yóu)前一天的4.36％降低(dī)至(zhì)4.26％，即市场进(jìn)一步押注下半年降息3次（75BP）左右。当日，美股(gǔ)道琼斯指数微跌0.09％，标普500指数和(hé)纳斯达克指数分(fēn)别上(shàng)涨0.45％和1.04％；美债收益率全线下跌，10年美债(zhài)收益率下跌10BP至(zhì)3.43％，2年美(měi)债收益(yì)率下跌11BP至(zhì)3.90％；美元指数下跌0.21％至101.4；伦(lún)敦黄金(jīn)现货(huò)下跌(diē)0.23％至2029美元(yuán)/盎司。

　　02

　　1-4月美国通胀回落放缓

　　2023年1-4月，美国通胀回(huí)落速度(dù)比2022下半年更慢(màn)，供给(gěi)改善(shàn)带(dài)来的利(lì)好正(zhèng)在耗(hào)尽，而需(xū)求驱动的通胀(zhàng)仍然顽固。我们测算(suàn)，2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环比增速(sù)为0.35％，高(gāo)于2022下半年平均环比增速的0.23％；核(hé)心CPI平均环比(bǐ)保持(chí)在0.42-0.43％的高位。CPI环比走势(shì)上扬(yáng)的原因在于，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)仍然维(wéi)持高位，而能源价(jià)格回(huí)落(luò)对CPI的拖累显著下降：2022下(xià)半(bàn)年(nián)国际能(néng)源(yuán)价格高位回(huí)落，美国CPI能源分项平均环比(bǐ)下降2.2％，但2023年以来能源价(jià)格(gé)基本企稳(wěn)，能(néng)源分(fēn)项(xiàng)平(píng)均环比仅(jǐn)下降0.4％。核心通胀方面(miàn)，最重要的住房租金环比增速维持高位，而(ér)二(èr)手(shǒu)车价格止跌回升，并(bìng)抵消(xiāo)了医疗保健价格回落的利好。我们在此前报(bào)告中已提示，在美(měi)国(guó)通胀结构中，供给因素改(gǎi)善(shàn)效果边际减(jiǎn)弱，而(ér)需求(qiú)因(yīn)素没有明显降温，使(shǐ)得通(tōng)胀回落的幅度存(cún)疑（参(cān)考报告《美国通胀压力反复》等(děng)）。

　　需要指出的是，美国核心通胀的韧性与(yǔ)居民消费的韧性相匹配(pèi)。2023年(nián)一季度，美国个人(rén)消费(fèi)支出环比大幅增长3.7％（折年(nián)率），对一季度(dù)美国GDP环比折年率(lǜ)的(de)贡献高(gāo)达2.5个百分点。结构上，服务消(xiāo)费维持强劲，而耐用品消费明(míng)显回升(shēng)，尤其机动(dòng)车和零部件等消(xiāo)费明显(xiǎn)增长，与美国CPI二手车和卡车分项的反弹相匹配(pèi)。美(měi)国居民(mín)消费的韧(rèn)性，不仅得益于尚未(wèi)耗尽的(de)超额储蓄、薪资(zī)增(zēng)长和家庭(tíng)资产(chǎn)负债表健康等，也可能来自居民收入和财富分配(pèi)的(de)改善、财产性利息(xī)收入的上升、实际收(shōu)入上升和消费预期改(gǎi)善等多(duō)方因素加持（参(cān)考报告《对美国消费韧性的三点思考——兼评美国一季度GDP数据》）。

　　03

　　下半年美国通胀反弹(dàn)风(fēng)险(xiǎn)值得关注

　　今(jīn)年(nián)下半年，美国通胀超预期上行的风险(xiǎn)值得关注。综合考虑美国(guó)经(jīng)济下行与(yǔ)通(tōng)胀黏性，我们的(de)基准假设是，2023年内美(měi)国CPI环比增速平均或在(zài)0.3％左右，介于2023年1-4月均值（0.35％）和2022年下半年（0.23％）之间，但仍高于(yú)2015-2019年平均水平（0.15％）；偏弱假设为0.2％，即考虑(lǜ)美国需求走弱的影响更大；偏强假设为0.4％，即(jí)考虑美(měi)国通胀黏性更强或发生新(xīn)的供给冲击等。假设(shè)年内美国CPI季调环(huán)比0.2/0.3/0.4％，则2023年6月美国CPI季(jì)调同比或分别达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到2.9/3.8/4.6％。这意味(wèi)着，在二季(jì)度，由(yóu)于基数原(yuán)因，美国(guó)CPI同比增(zēng)速呈快速回落(luò)走(zǒu)势(shì)，即便5月和6月CPI环比保持在0.4％高位，CPI同比(bǐ)增速(sù)也可能(néng)回落至(zhì)3.5％左右。在此期间，市场很容易对通胀回落持(chí)乐观(guān)看法，并忽视美(měi)国通胀环比走势的韧性。但三(sān)季度以后，基数效应利好不再，在(zài)基准情形(xíng)下，美国标题通胀率很可(kě)能企稳。

　　在此基(jī)础上，我们进一步(bù)提示下半(bàn)年美(měi)国通胀超预期上(shàng)行的可能性(xìng)。

　　第一，汽车价(jià)格(gé)可(kě)能(néng)超预期上行。受2021年初(chū)财政刺激(jī)利(lì)好，美国汽(qì)车等耐用(yòng)品(pǐn)消费一(yī)度爆发式增(zēng)长，但自2021年下半年以(yǐ)来逐渐(jiàn)冷却。然而，目(mù)前有迹象表(biǎo)明(míng)，美国汽车消费需(xū)求并未完全“透支”。2023年以来，随着国际供应链(liàn)继(jì)续修复(fù)，加(jiā)上多数(shù)电(diàn)动汽车企业打响“价格战”，美国(guó)汽车消费企稳回(huí)升(shēng)。2023年一季度，美国机(jī)动车和(hé)零部件消费同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.4％，在连续六(liù)个季度负(fù)增长后实现正增长。更(gèng)高频的数据也印证了(le)美国汽车消费回(huí)升的趋势(shì)，2023年1-3月(yuè)美国(guó)国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)量同比增速分别达5.8％、7.5％和9.2％，连续三(sān)个月加(jiā)快增长。汽车(chē)销售回暖会(huì)夯实汽(qì)车制(zhì)造(zào)商的(de)财务状况，也会(huì)限制其继续降价的空间(jiān)。此外，美国商务部(bù)数据显示，截至2023年3月，汽车制造商存货量同比增速下降至1.5％，这一数字在2018-19年维持在10％左(zuǒ)右，暗示未(wèi)来汽(qì)车(chē)供给压力(lì)可能上升。因(yīn)此在下半年，美国汽车销售数量和(hé)价格均可能超预期上扬(yáng)。

　　甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写lt="下半(bàn)年美国通胀反弹风(fēng)险值(zhí)得关注——兼评美国4月通胀(zhàng)数据" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513111806868.png">

　　第二，房租回(huí)落可能再度滞后。历(lì)史数(shù)据显示，美国房价（OFHEO单独(dú)购房(fáng)价格指数）同比领(lǐng)先(xiān)CPI住房租金同比9个月至2年不等(děng)。本(běn)轮美国房价同比增速于2022年(nián)中左右触顶回落(luò)，继而市场(chǎng)期待2023年下半年美国(guó)住房租金同(tóng)比增速放缓(huǎn)。但是，房价与租金的相关性并不稳(wěn)定。此外，考虑到当(dāng)前美国房屋空置率(lǜ)更处于历(lì)史最低水(shuǐ)平，住房(fáng)供给紧(jǐn)张(zhāng)也可能阻碍住房租金(jīn)回落的斜(xié)率。如(rú)果CPI住房租金(jīn)环(huán)比增速仍持(chí)续保持0.5％以(yǐ)上，那么美国CPI环比很难下降至(zhì)0.3％以下(xià)，CPI同比便(biàn)有反弹风险。

　　第三，能源价格可能受供给扰动而超(chāo)预期反弹。首先，尽管美(měi)欧经济前景蒙尘(chén)，但(dàn)全球能源需求维持强劲。国际能(néng)源署（IEA）4月中(zhōng)旬发布月报显示，其预计2023年(nián)全(quán)球石(shí)油需求将(jiāng)增加200万桶/日，主要得益于中国(guó)需求复苏。其次，欧佩克+频繁出手(shǒu)呵护油价，未(wèi)来也(yě)不排除采取(qǔ)新的行动。2022年下半年以来(lái)，欧佩克+更(gèng)频(pín)繁地调(diào)整产量，以干预(yù)市场、呵护油(yóu)价(jià)。今年4月初，欧佩克+意外宣布减产，提振了因美欧(ōu)银行危机而下挫的国(guó)际油价。但好(hǎo)景不长(zhǎng)，4月下旬以来(lái)美国地区银行危机再起，油(yóu)价(jià)回调。据IMF数据(jù)，2023年沙(shā)特财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡油价(jià)为80.9美(měi)元/桶。往(wǎng)后看，不排(pái)除欧佩克+进一(yī)步(bù)减产呵(hē)护油价。最后，欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源风险或在下一轮(lún)冬季回升(shēng)。展望下(xià)半(bàn)年，欧(ōu)洲能源形势仍(réng)有(yǒu)不确(què)定性(xìng)。据IEA 2022年12月报(bào)告，2023年欧盟天然(rán)气供(gōng)需缺口仍(réng)有270亿(yì)立(lì)方米。OPEC 2022年11月(yuè)预测(cè)，若(ruò)LNG进口不足或(huò)遭遇“冷(lěng)冬(dōng)”，欧(ōu)洲(zhōu)天然气储备可能处于警戒线水平之下(xià)。一旦欧洲能(néng)源(yuán)风险(xiǎn)再(zài)起，原油、天然气等国际(jì)能源(yuán)品价格可能反弹。

　　若下(xià)半年美国通胀较为顽(wán)固(gù)，美(měi)联储(chǔ)或将较难降息(xī)。如(rú)果年末美国CPI同比增速(sù)维(wéi)持在3.8％以上，对应(yīng)PCE同比将维持3％以上，基本(běn)符合美联储(chǔ)2022年12月的预测(cè)水平，当时2023年PCE预期中值为3.1％、核心PCE预期(qī)中(zhōng)值为3.5％，鲍威(wēi)尔讲话时较为明(míng)确地表示2023年(nián)可能不(bù)会降甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写息。由此推断(duàn)，若(ruò)当PCE同(tóng)比维持3％以(yǐ)上时，美联储(chǔ)选择(zé)降(jiàng)息的底气可(kě)能不(bù)足。截至(zhì)目前，市场对于美(měi)联(lián)储下半年降息(xī)的(de)预期仍强。如(rú)果浓(nóng)厚的降息预期被逐渐修正削弱，市场可能需要重估美(měi)联储长时间保持高利率对美国经济(jì)的负(fù)面影响，继而可能进(jìn)一步计入中期经济衰退风险。相应(yīng)地，美股调整压力仍(réng)未消散，因盈利预(yù)期(qī)仍有下修空间；在(zài)通(tōng)胀和(hé)货币(bì)紧缩(suō)预期“上修”时(shí)期(qī)，美债利率(lǜ)和美元(yuán)指(zhǐ)数可能阶段(duàn)企稳，黄(huáng)金价格可能阶段回(huí)调(diào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国金融(róng)风险(xiǎn)超预期上升，美国经济超(chāo)预(yù)期下行，美联储(chǔ)降息超预期提前等(děng)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写