5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xín压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗g)业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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