文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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