文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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