金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zh我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷lái)高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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