私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确(què)了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòn染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的g)。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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