金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的凝神静气的意思，凝神静气的意思解释11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(x凝神静气的意思，凝神静气的意思解释ìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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