大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数(shù)据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分(fēn)化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解(jiě)封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到(dào)低价(jià)进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本(běn)的加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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