金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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