5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一河北保定技校排名，保定技校前十名轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估河北保定技校排名，保定技校前十名的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金河北保定技校排名，保定技校前十名ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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