文：天(tiān)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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