金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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