金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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