金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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