文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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