金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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